豆粕ETF：一个风险套利的机会- 雪球
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国家希望保持温和的通货膨胀实现经济增长，猪肉价格和 CPI 息息相关，而作为猪饲料的豆粕则与猪高度相关。
而购买大豆后，国内油厂又需要在国内期货市场对压榨后的产品豆粕和豆油进行卖出套保。于是，在这种模式中，中国油厂是国际期货市场（美国芝加哥商品交易所，CBOT）中大豆品种的天然多头，同时又成了国内期货市场中豆粕品种的天然空头。由于油厂巨大的空头套保交易量，导致豆粕远月合约往往处于大幅贴水现货的状态，而随着时间的推移，近月合约又往往出现补贴水的走势，即修复与现货的差价，逐渐与现货接轨。
从近年来豆粕期货每个合约的走势看，每个主力合约的贴水修复往往都有几百点的空间。当然，修复贴水会有两种方式，一种是现货下跌与期货靠拢，另一种是期货上涨与现货靠拢。但无论如何，期货贴水现货，可以看作是一种安全边际。贴水幅度越大，安全边际越高。关键是，这种安全边际几乎在每个远月合约都存在，累计下来就形成了可观的收益。
豆粕ETF这个基金品种作为豆粕期货市场的长期多头，每年在贴水修复上都有可能获得几百点甚至近千点的收益。这意味着即使豆粕现货保持震荡走势，豆粕ETF依然会获得一定的贴水修复的正收益。只要国际大豆贸易的模式不发生改变，国内油厂的套保模式不发生大的变化，这一“红利”就始终存在。
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█ 首先简单介绍一下什么是豆粕，简单来说就是将大豆压榨提取出大豆油后，剩余的残渣就叫豆粕，豆粕是猪、鸡等家禽饲料的主要原料
█ 通过查询基金招募合同可知，豆粕 ETF采取被动跟踪策略使用部分资金买入豆粕期货主力合约，其余资产将主要投资于高流动性的固定收益类资产，以获取收益增强
█ 然而豆粕 ETF 这个产品的设计非常有特色，它被设计成为一个不带杠杆的期货产品，它从100元基金净值里拿出7元来买豆粕合约，剩下的93元购买货币基金等低风险固定收益类产品获取利息收益
█ 除了豆粕价格上涨的收益和固收产品的利息收益外，豆粕 ETF 的核心超额收益来源于豆粕期货的长期折价（“贴水”）
█ 由于豆粕期货大多数情况下远月合约价格低于近月合约，即远月相对于近月有折价，业内称为“贴水”，所以豆粕 ETF 在临近交割月时，往往能够通过高卖低买将持有的当月合约换到下个月，从而获取展期收益
█ 这是由于每年我国油脂加工企业需要从美国、巴西等国家大量进口原料大豆，然后压榨成豆油和豆粕。而国际大豆交易采取“点价”模式，具体来说，进口商用期货市场价格来固定现货市场价格，按照交易所期货价格固定基差进行定价。
而购买大豆后，国内油厂又需要在国内期货市场对压榨后的产品豆粕和豆油进行卖出套保。
于是，在这种模式中，中国油厂是国际期货市场中大豆品种的天然多头，同时又成了国内期货市场中豆粕品种的天然空头